环保行业2023年度策略挖掘转型与成长
2023/2/15 来源：不详白癜风诊疗体系 http://www.csjkc.com/m/
（报告出品方/作者：中国银河证券，陶贻功，严明，梁悠南）
一、环保行业：疫情压制业绩，长期需求无忧
（一）环境治理政策力度延续，长期需求无忧
年以来，在“碳达峰”、“碳中和”政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类“十四五”规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，进入新一轮高景气周期。我国做出在“年碳中和、年碳达峰”承诺后，生态环境部等相关部门、重要省份及大型集团均积极行动，一系列举措陆续出台。年10月底国务院印发《年前碳达峰行动方案》，提出碳达峰十大行动，将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面，标志“双碳”大幕正式开启，以“双碳”政策为主导的环保政策进入密集发布期。
年10月，我国顺利召开党的二十大，二十大报告将“人与自然和谐共生的现代化”上升到“中国式现代化”的内涵之一，再次明确了新时代中国生态文明建设的战略任务，总基调是推动绿色发展，促进人与自然和谐共生。针对生态环保，二十大报告提出了要加快发展方式绿色转型；深入推进环境污染防治；提升生态系统多样性、稳定性、持续性；积极稳妥推进碳达峰碳中和等四个方面的具体工作目标，从内涵上来说，也意味着未来污染防治工作涉及到的层次更深、范围更广，标准更高。我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力尚未根本缓解，相关政策也会延续之前的力度，保证实现“双碳”目标。
我们判断，“双碳”的目标是建立绿色低碳循环发展经济体系，循环经济兼具重要资源以及减碳、减排等多重经济效益和社会效益，与之相关的再生资源、火电灵活性改造、高端环保设备等板块“十四五”期间有望进入高景气周期。
（二）多重因素叠加导致单季度业绩下滑
我们选取了申万行业分类中家环保上市公司作为对象，分析今年行业业绩表现，受国内外宏观经济下行压力，以及全国疫情多点频发对工程项目建设和运营项目经营的负面影响。年前三季度家环保行业上市公司实现营业收入亿元,同比下降3.65%；实现归母净利润亿元，同比下降8.86%。
（二）多重因素叠加导致单季度业绩下滑我们选取了申万行业分类中家环保上市公司作为对象，分析今年行业业绩表现，受国内外宏观经济下行压力，以及全国疫情多点频发对工程项目建设和运营项目经营的负面影响。年前三季度家环保行业上市公司实现营业收入亿元,同比下降3.65%；实现归母净利润亿元，同比下降8.86%。受国内外宏观环境及疫情等不利因素影响，盈利水平整体下降。前三季度环保行业的毛利率为26.48%，同比下降0.52pct;净利率为9.14%，同比下降1.69pct。Q3毛利率为26.45%，同比增加0.06pct，环比减少0.34pct，净利率为9.20%，同比减少1.89pct,环比减少1.10pct。前三季度期间费用率为14.59%，同比减少1.76pct，其中研发费用率同比减少2.01pct，降幅最大。
资产负债率持续下降，现金流有所改善。前三季度环保板块资产负债率为57.92%，同比下降1.50pct，板块整体资产负债率呈现下降趋势。过去几年，环保企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率将会持续下降。前三季度环保板块经营活动现金流净额为亿元，同比增长21%，其中Q3单季经营性现金流净额为78亿元，同比增长44%，环比下降35%。前三季度收现比为0.87，同比增加1pct,企业采取各种手段回笼现金，收现比有所回升。
分板块来看，SW环保三级板块中，前三季度营业收入增速由高到低依次是大气治理（21.2%）、环保设备（13.1%）、水务及水处理（-1.9%）、固废治理（-14.0%）、综合环境治理（-14.8%）；归母净利润增速由高到低依次是综合环境治理（.7%）、大气治理（38.6%）、环保设备（-2.7%）、水务及水治理（-3.5%）、固废治理（-39.3%）。受疫情影响，水务、固废两板块营收净利双双下滑；大气治理板块则受益于火电装机提速带来的超低排放改造需求增加以及企业转型带来的业绩增长；综合环境治理归母净利润的高增速主要是板块中启迪环境亏损同比大幅收窄所致。
（三）大气治理：火电投资加速带领烟气治理业务重回增长轨道
火电投资提速或将带动烟气治理重回增长轨道。年1月，《“十四五”现代能源体系规划》提出，发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电，保持系统安全稳定运行必需的合理裕度。今年8月，电规总院发布的《未来三年电力供需形势分析》提出，在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。假设火电烟气治理（脱硫脱硝除尘）投资为元/kW，则未来三年对应火电烟气治理需求约亿元。今年1-10月，全国火电基建投资完成额亿元，同比增长43%。伴随着火电项目审批提速，相关烟气治理工程设备投资需求也将快速释放，带动相关企业业绩增长。
非电行业排放占比提高，政策与市场需求逐渐向其倾斜。非电行业主要包括钢铁、焦化、水泥、平板玻璃等，-年，电力、热力生产和供应业的废气排放量占比呈下降趋势，非电行业排放占比逐步提高。根据生态环境部的数据，年我国工业源二氧化硫排放量为.2万吨，其中电力、热力生产和供应业占比为31.8%，其他行业占比为68.2%。工业源氮氧化物排放量为.5万吨，其中电力、热力生产和供应业占比为29.2%，其他行业占比70.8%；工业源颗粒物排放量为.9万吨，其中电力、热力生产和供应业占比为13.3%，其他行业占比为86.7%。总体来看，非电行业污染物排放量占比较高，烟气排放问题逐渐显现，政策和市场需求向非电行业烟气治理倾斜，我国工业烟气治理开始进入深度专项治理阶段。
第三方专业化运营是符合行业的发展趋势。烟气处理设施的运营稳定性直接影响工业企业的生产经营，若烟气处理设施运营不稳定导致污染物排放不达标，客户可能会面临罚款、停产、关停等处罚，对其生产经营产生不利影响。根据行业情况来看，专业的第三方运营服务商通常对反应温度控制、工艺参数调试、应急状况处理等操作及维护较为熟悉，并能够对原料、备品备件等进行集中化采购，发挥规模优势，而且对运营流程实现专业化、标准化、精细化管理。因此，优质的第三方专业化运营服务商的引入，既能确保烟气治理设施的稳定运行，保障工业企业的生产经营，又能降低工业企业的烟气治理运行成本。
（四）水务及水治理：污水再生领域仍有较大空间
近年来，我国排水固定资产投资规模持续增长，自1年的亿元增长至年的亿元，其中年增速有所提升，达到38.71%；供水固定资产投资规模增速小于排水固定资产投资规模增速，自1年的.98亿元增长至年的.67亿元；排水固定资产投资规模与供水固定资产投资规模差距进一步拉大。随着排水固定资产的持续投入，我国污水处理能力仍有提升空间。
供水行业相对稳定，处于成熟期。从用水普及率来看，近年来，我国城市、县城、建制镇和乡用水普及率小幅增长，基本保持稳定，年以来地级市和县城用水普及率均在90%以上，乡镇用水普及率相对较低，未来尚有一定空间。
污水处理行业仍有成长空间。从污水处理率来看，近年来，我国地级市和县城污水处理率快速发展，年以来污水处理率在90%以上，基本处于成熟期。但是，我国乡镇污水处理尚不完善，根据住建部的数据，年我国建制镇中对生活污水进行处理的仅有68%，乡中对生活污水进行处理的仅有37%，与城市和县城污水处理率尚有差异，乡镇污水处理空间较大。此外，随着排水固定资产的投入增加以及标准的提高，我国污水处理能力仍有提升空间。
污水再生利用仍有较大提升空间。目前我国有超过一半的省市存在不同程度的水资源短缺，我国水资源问题依然严峻，污水再生利用是解决资源短缺的重要途径，但我国再生水利用规模较小，城市污水再生利用率不足30%，县城污水再生利用率仅为14%。年，国家发改委、水利部等在《关于推进污水资源化利用的指导意见》等文件中提到要强化污水再生利用，到年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游力争达到30%。我国再生水利用领域仍有较大提升空间。
（五）固废治理：重点
